受存款降息后负债端不稳定的影响，银行在5月卖债规模较大。国股行在5月合计卖出债券超过5000亿元申宝策略，农商行卖债规模相对较小，但同样面临着负债端的压力。保险公司则成为债券最大的买入方，并拉长久期。
“存款搬家”后，基金、理财获得大量资金流入并一度抢购信用债，推动中短债利差明显压缩。不过，5月末信用债的“抢筹”已有所放缓。业内认为，信用债经历中高票息抢筹后，久期要收益的行情也十分拥挤，易在扰动下出现回调。
负债压力下银行系资金普遍卖债，保险成最大承接方
财联社从业内获得的机构行为数据显示，国股行是近期抛售债券的主力。5月最后一周，大型银行卖出利率债121亿元，主要以抛售长期限政金债和地方债为主，5月共计卖出利率债1126亿元；股份行则卖出利率债205亿元，以抛售国债为主，5月共卖出利率债2652亿元。对信用债、商金二永债、同业存单，国股行普遍减持，5月合计卖债规模超过5000亿元。
事实上，5月以来信用债表现强于利率债。10年国债收益率月初行至低位后震荡上行，一度走出日线“八连阴”。
浙商银行FICC团队发文认为，商业银行整体的资产负债表或许面临较大的压力，使得其债券承接能力和配置需求受限申宝策略，可能是本轮“阴跌”背后的主要原因。商业银行整体净息差水平下降，同时一边担负着支持小微、科创等领域的重担、一边还要为政府债券的顺利发行保驾护航，这些因素共同作用对商业银行的资本积累形成了较大的挑战。
5月中超长期国债“发飞”、存款降息导致“存款搬家”，使得市场对大行近期负债端的稳定性和债券承接能力颇为关心。
浙商证券固收首席覃汉推测，存款降息后大行负债端相对紧俏，从资产负债角度看买债需求并不大，这可能是央行政策意图引导。2024年下半年大行大量买入短债，这批短债陆续到期，而今年二季度是国债发行高峰期。
农商行在5月最后一周小幅增持利率债45亿，但依然减持了国债和地方债，利率债买入量较前两周大幅减少，同时农商行减持了同业存单102亿。
方正证券固收首席李清荷认为，面对“存款搬家”和跨月资金紧张，农商行同样面临负债端压力，被迫收缩流动性资产。
保险公司则成为了近期债券的最大承接方。数据显示，5月最后一周，保险公司买入利率债183亿元，主要是长期限国债和地方债，5月共计买入利率债904亿元。保险公司同时还买入了同业存单和信用债。
信用债“抢筹”放缓
在存款降息落地后，市场普遍预期理财、基金等非银产品将获得大量资金流入，推动信用债走强。据Wind数据，以AA+级中短期票据利差为例，1年期、3年期、5年期利差在5月最多时分别压缩了14BP、13BP、10BP。不过，上周信用债短端利差有所回升。
从机构行为来看，理财、基金近期依然在买入信用债，但存款降息落地后的两周买入量已减少。5月最后一周，基金产品买入信用债187亿元，环比下降了500多亿。另外，基金卖出了国债、政金债以及商金二永债。
理财产品对各类债券的承接相对更好。5月最后一周，理财产品买入信用债196亿元，环比下降了100多亿。理财产品同时买入了政金债、同业存单以及商金二永债。
对于信用债行情，浙商银行FICC团队认为，经历本轮中高票息抢筹后，现阶段向久期要收益的行情也十分拥挤，月末在关税禁令的扰动下市场出现回调。缺乏主线的震荡市中容易提前交易短期利空因素，但基本面现实和资产荒长逻辑决定了高票息+适度下沉的信用债配置思路。
李清荷认为申宝策略，近期机构行为折射出多重逻辑。农商行缩表应对资金面分层；理财因负债端迁移而扩容，需通过中短久期债券维持净值稳定；基金为规避利率波动和潜在赎回，风险偏好收敛；保险则因为保费收入稳定增长下的资产荒压力，通过拉长久期锁定收益。短期交易仍受制于资金利率波动及政策预期博弈。
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